(资料图)

报告导读：

上半年，海外宏观分歧延续，宏观数据表现仍有分化，“衰退交易”存在分歧。美国宏观数据表现参差不齐，前瞻性和周期性指标显示美国经济呈明显下行趋势，但滞后性指标和价格指标又极具韧性，价格指标最终向量的指标趋势性回落。宏观主线逻辑逐渐从“通胀-紧缩”带来的估值冲击，逐渐转为对更广泛的宏观指标和风险事件的关注。

上半年全球市场风险偏好普遍呈现反弹态势，但结构有所分化：权益板块普遍上涨，发达国家市场表现优于新兴市场，“蓝筹成长股”引领股市反弹；大宗商品表现相对疲弱，应和了海外通胀尤其是商品通胀趋势性回落；债券市场温和上涨，在以通胀触顶回落为表征的宏观周期下行以及仍旧谨慎的货币政策交织背景下债券宏观对冲效用回归。

下半年看，海外宏观供给限制型衰退风险和周期切换机遇并存。

三季度至四季度初采取“衰退准备期”（Pre-Recession）的宏观主线和配置方向，防备后周期衰退风险。

宏观数据在长时间限制水平的基准利率环境下呈现更显著的下行趋势、更频发的风险事件概率较大。后周期宏观数据走弱或风险事件又往往呈情绪性、非线性发酵，资产价格超预期脉冲式下跌。应提前进入防守型配置策略，以长久期美债、价值型评级债、权重科技板块等为主，大宗商品趋势性规避风险。

年底至明年年初美国经济可能出现盈利回升、库存、金融条件指数扩张的关键性周期切换和资产配置机遇。

美股作为海外先行指标金融条件的关键组成部分，盈利底出现后将有助于美国金融条件重回扩张并带动新周期启动，而盈利周期和库存周期的切换，将为大宗商品和顺周期板块带来关键配置机遇。但是三季度仍有盈利冲击，并警惕当前估值承压回落带来回调风险。

美元趋势性走弱尚未结束，年底或寻得周期底部，低点在99-100 附近。降息年T-1 下的美债配置重方向更重节奏和策略。盯住关键宏观指标走弱和市场风险点驱动趋势性配置行情。长短利差主要策略应以反弹为主，驱动因素在三季度来自于短端利率回落、在四季度或明年年初或将来自长端利率和实际利率的反弹。

本篇报告感谢实习生金启恒、朱涵青的贡献。